Il debito privato e l’aumento dei tassi di interesse

Un recente studio pubblicato dalla Banca Internazionale dei Regolamenti apre una prospettiva sulla sostenibilità del debito privato e in genere sulla stabilità del sistema finanziario in tempi di aumenti dei tassi di interesse.

Il debito privato del settore non finanziario è fortemente aumentato negli ultimi anni (CGFS (2022)). Con l'inasprimento della politica monetaria e il peggioramento delle condizioni economiche, i mutuatari più deboli potrebbero essere spinti al culmine dell'insolvenza o oltre. Pertanto, oltre alle misure aggregate che rappresentano il mutuatario tipico, le informazioni sulla distribuzione delle vulnerabilità tra i mutuatari possono fornire informazioni sulle future perdite su crediti.

Per analizzare la distribuzione delle vulnerabilità dei mutuatari, sono necessarie informazioni dettagliate sui singoli mutuatari. Tuttavia, tali dati spesso non sono disponibili o, quando possono essere ottenuti, forniscono solo informazioni storiche limitate per molti paesi. Pertanto, la letteratura esistente si è concentrata principalmente su come le misure della capacità di rimborso aggregata possono spiegare o prevedere perdite su crediti o crisi finanziarie (ad es. Claessens et al (2012), Drehmann et al (2012), Schularick e Taylor (2012), Juselius e Tarashev (2022)). Molto meno si sa su come le vulnerabilità a livello di mutuatario potrebbe compromettere la stabilità finanziaria.

Vi è una crescente consapevolezza che la distribuzione delle vulnerabilità dei mutuatari è importante per le perdite su crediti. Le banche centrali e le autorità di vigilanza bancaria utilizzano dati granulari sulla capacità di rimborso dei mutuatari vulnerabili nei loro stress test (ad es. Anderson et al (2014), Bilston et al (2015), Finansinspektionen (2022)). Fuster et al (2018) discutono dell'importanza di tenere conto delle vulnerabilità dei mutuatari più rischiosi quando si valutano le potenziali perdite in caso di shock avversi. Adelino et al (2016) utilizzano i punteggi FICO per dimostrare che la quota di insolvenze tra i mutuatari ad alto reddito è aumentata in modo particolarmente netto dopo la Grande Crisi Finanziaria (GFC) nelle aree che hanno subito il più forte aumento dei prezzi delle case prima della GFC.

Tuttavia, la scarsità di dati ha limitato la ricerca che collega la distribuzione delle vulnerabilità dei mutuatari a effettive perdite di credito o crisi finanziarie. La mancanza di serie di dati storici lunghi e completi ha limitato l'analisi in gran parte a episodi specifici o grandi aziende. Ad esempio, Greenwood e Hanson (2013) mostrano che, tra le società quotate, una maggiore concentrazione della crescita del debito nelle imprese più rischiose è associata a una crescita del PIL più debole, rischi al ribasso per l'attività economica e una maggiore probabilità di crisi finanziarie. Brandao-Marques et al (2019) trovano risultati simili utilizzando un panel di società quotate cross-country. Gourinchas et al (2020) progettano prestiti deteriorati (NPL) che potrebbero concretizzarsi sulla scia dello shock del Covid-19 utilizzando dati a livello di impresa sul debito in un campione di grandi e piccole imprese.

L'aumento dei tassi di interesse potrebbe costituire un elemento di instabilità finanziaria (fallimenti dei mutuatari, aumento degli NPL per le banche, perdita di base produttiva e occupazionale).